今天的文章介绍的是华尔街投资大师约翰·本德（John Bender）金牛股，他是一位期权交易员，他对诺贝尔奖获奖的期权定价理论提出质疑。本德的整个交易方法论，都是基于押注与该理论推导出的定价结果相反的方向。
本德毕业于宾夕法尼亚大学生物物理专业，并在暑期从事过多项科学类工作。
但他不喜欢科研界那种必须申请研究经费、为了发表论文而不是为了真正研究的氛围。他开始对金融市场产生兴趣，想把自己的数学能力用于更自由的领域。
约翰·本德曾出现在施瓦格的《股票市场奇才》中，他的章节名为“质疑一切”。
悲剧性的结局
本德的故事最终以悲剧收场。
在与施瓦格的访谈多年之后，他在哥斯达黎加购买了3万余亩的雨林，并建立了一个野生动物保护区。
本德患有躁郁症（双相情感障碍），并在抑郁发作期间开枪自杀。
他的妻子安（Ann）被指控谋杀他，先是被判无罪，随后又被重新审判并被判有罪。
许多人怀疑，这些指控与政府对本德及其妻子所设立信托资产的查封有关。
投资表现
毕业一年内，本德筹集到了8万美元用于交易。
“我从几位职业赌徒那里筹集到80,000美元。因为我是围棋和西洋双陆棋的深度玩家，我曾结识过世界顶级的双陆棋和扑克高手。”
在接下来的六年里，他以年化187%的速度让这笔资金复利增长，其中只有三个季度亏损。
他最大回撤仅为11%金牛股。
归还投资者资金后，本德最终个人赚得700万美元。
“随着我赚到越来越多钱，只交易两三只股票变得愈发困难；为了分散风险，从交易大厅转向场外是合理的。”
休息一年后，他于1996年推出了一支公募基金。
他将杠杆水平降低了400%，并在施瓦格采访前的三年半时间里仍取得了 年化“只有”33%的收益。
公募基金管理着数亿美元资产，最大回撤只有6%。
此外，本德还为乔治·索罗斯的量子基金（Quantum Fund）管理资金——主要是货币期权。
赌博
“赌博”和交易之间有许多相似之处，但“赌博”这个词本身并不好，因为它暗示结果取决于运气。我所说的那些人，把扑克或西洋双陆棋视为一门生意，而不是一场碰运气的游戏。
在交易与以赌博作为职业的游戏中，有几件事情对成功至关重要。
第一，你必须理解“优势”，并最大化你的优势。
第二，你必须能够接受亏损。
第三，你必须理解“赌徒破产理论”——也就是不能以超出你资金承受能力的规模进行下注。
作为职业赌徒或交易者，你一直在最大化优势与最小化被清零风险 之间走钢丝。没有一个适用于所有人的正确答案——这取决于个人的风险承受能力。
作为基金经理金牛股，在如何最大化优势的问题上，正确答案不仅取决于你自己的风险特征，也取决于你对投资人风险偏好的认知。
期权
“要在期权交易中赚钱，你并不需要知道股票未来的具体价格；你需要知道的是：在到期日时股票在不同价格水平上的概率分布。”
标准的方法基于布莱克-舒尔斯（Black-Scholes）公式，它假设概率分布符合正态分布。
严格来说，它假设的是对数正态分布，即价格以相同百分比幅度向任意方向波动的可能性是相同的。
“我所有的交易都基于一个前提：最关键的部分，恰恰是布莱克-舒尔斯模型所忽略的部分——也就是对概率分布本身的假设。”
本德指出，技术分析中的支撑与阻力、趋势等因素，是价格并非随机的原因之一。
他还提到散户对热门行业（如科技股）的狂热情绪（访谈发生在互联网泡沫中期）。
“关键不是开发一个可以适用于所有市场、所有时间的万能模型，以超越标准的布莱克-舒尔斯模型。关键在于：正确的概率分布因市场与时期而异。”
“每只股票都有其独特的概率分布，而这取决于许多因素：谁持有什么仓位？主要买家在哪里建仓？他们的止损点在哪里？哪些价格区间可能具有技术意义？”
“在股票与股票期权方面，我从交易大厅获取这些信息；在货币方面，则从银行获取。”
期权在这种情况下的优势在于，它们可以被组合成策略，用来利用市场中的特定条件。本德讲了一个关于黄金市场突破关键阻力位的故事。如果这次突破失败，趋势交易者放弃交易将可能导致大幅抛售。因此，需要一种在 大幅下跌或价格上涨时都能赚钱的期权策略。
而中等幅度的回调几乎不可能发生。
在布莱克-舒尔斯模型中，小幅下跌看起来会比大跌更可能发生。
同样的逻辑也适用于那些被大量资金流入推高，而非内在价值驱动的股票或股市：最可能的结果是继续上涨，或者出现显著下破。而小幅回调再次是不太可能的。
媒体
“作为原则，我不接受媒体采访。我认为，资产管理人很难在采访中保持诚实。”
“我为什么要接受采访，把我最好的投资想法告诉全世界呢？假设我刚发现某支股票 XYZ 是当前最值得买的资产，那我为什么要上电视告诉所有人？如果我真的相信这点，我不应该自己买入吗？”
“只有当某人已经持有仓位并想要出货时，他才会开始对外推荐。”
“如果你持一种愤世嫉俗的观点——认为华尔街所有推荐背后的目的，都是为了帮机构大客户或公司自己出货 —— 你反而会赚钱。”
“当我为某只股票估算概率分布，而多家华尔街公司同时发布买入评级时，这只股票 大跌的可能性就会显著上升。两三周后，所有想买的人都已经买了。”
“这也是为什么大多数基金经理表现不如标普500：他们买的是流行的股票，买的是所有好消息已经被炒得透透的股票。他们可能买到了一家好公司，但付出了一个糟糕的价格。”
总结
在读到这一章之前，我从未听说过约翰·本德，但他给人的感觉很有魅力。只是他的结局让人唏嘘。
本文的核心信息是“质疑一切”。突破往往来自那些敢于质疑“显而易见的真理”的人。
许多期权交易者会对布莱克-舒尔斯模型做一些调整，让模型有更胖的尾部，但本德似乎把这种方法推进得更远 ——他为每个市场构建自己的概率模型。
实际上，他推进得如此之远，以至于在我看来，这已经不像是在做模型了。
他更像是一位交易员，只是用期权来获取在特定市场概率结构下最优的风险回报比。而这本就是期权存在的意义。
下次再见。
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